איך נמחקו לטבע 20 מיליארד דולר

הנה מבחר קצר מהדיווחים של חברת התרופות טבע על תוצאותיה העסקיות ב־2016: "טבע הפסידה 18 מיליארד דולר". "הרוויחה 5.2 מיליארד דולר". "הרוויחה 11 מיליארד דולר".

איזה מהדיווחים, שהפערים ביניהם משתרעים על 30 מיליארד דולר, נכון? כולם נכונים, תלוי בהגדרה.

המושג "רווח", שפעם היה פשוט יחסית, עבר תיקונים, שיפוצים ושינויים שהפכו אותו לפוסט־מודרני מובהק. יש רווח לפני הוצאות מימון, פחת והפסדי הון ויש רווח אחריהם. יש רווח לפי כללי חשבונאות אמריקאית, ויש לפי כללי חשבונאות אירופית וישראלית. יש רווח לפני הפרשה למסים ויש רווח אחריה. וכך צריכים קוראי הדוחות הכספיים של חברות גדולות עתירות טכנולוגיה להתמודד עם מונחים כמו רווח GAAP ו־Non–GAAP ו־EBITDA והרכבים שונים שלהם.

המקרה של טבע מבלבל במיוחד משום שהנכס העיקרי שלה הוא המוניטין (goodwill), מונח שאמור לשקף את ערכו של הקניין הרוחני של החברה: מלאי הפטנטים הרשומים שלה, התוצאות של המחקר והפיתוח שביצעו מדעניה, השווי המשוער של המותג "טבע" ושל המותגים הייחודיים של התרופות שמייצרות היא עצמה והחברות שרכשה. בסיומה של 2016 היה סך הנכסים של טבע 93 מיליארד דולר, כ־44.5 מיליארד מהם הוגדרו כ"מוניטין" ועוד 21.5 מיליארד דולר הוגדרו כקניין לא־מוחשי אחר. יותר משני שלישים מנכסיה של טבע היו אפוא בלתי־מוחשיים. היחס הגבוה הזה נוצר לאחר רכישת החטיבה הגנרית של חברת התרופות האמריקאית אקטביס ב־40 פלוס מיליארד דולר. טבע רכשה את המוניטין ואת הנכסים הלא־מוחשיים האחרים של אקטביס ומימנה את הרכישה באשראי רב. העמיסה על עצמה חובות כבדים שהתקרבו בסוף 2016 ל־33 מיליארד דולר. המזומנים בקופתה היו ונותרו פחות ממיליארד דולר.

מנהליה החדשים של טבע התבוננו בעסקת ענק זו במשקפיים מציאותיים והגיעו למסקנה שהחברה שילמה עבור המוניטין החמקמק של אקטביס מחיר כפול מהשווי הכלכלי הנוכחי שלה. בשתי פעימות רבע־שנתיות הופחת ערך המוניטין במאזן טבע ב־17 מיליארד דולר; 3 מיליארד דולר נוספים נמחקו מנכסים לא־מוחשיים אחרים שנכללו כחלק מאותה העסקה.

המחיקות הן רובו של ההפרש בין הרווחים להפסדים של טבע לפי הגדרות שונות. כתוצאה מהן הצטמצם ההון העצמי שלה ב־46% והיא כעת חברה ממונפת מאוד, חסרת מזומנים ורק בתחילתו של מאמץ שיקומי. כלל לא בטוח שיצליח.